年报符合预期，需求强劲业绩高增长

4月9日，公司公布2017年年报。公司17年实现营收41.20亿元，同比增长53.89%；归母净利润3.65亿元，同比增长100.16%；EPS为0.44元，公司拟每10股派发现金红利2.30 元（含税）。其中四季度实现营收11.68亿元，同比增长31.75%；归母净利润1.05亿元，同比增长28.32%。业绩略低于我们与市场的预期，但由于企业的新品布局优势明显，我们认为长期发展空间大，故维持“买入”评级。

装饰板材一枝独秀，产品销量增长惊艳

分产品看，公司装饰板材收入29.04亿元，同比增长54.47%，占比达88.53%，继续维持了装饰材料业务的高占比；互联网服务收入0.70亿元，同比增长81.66%；品牌授权业务收入2.23亿元，同比增长98.74%。各业务板块增长迅速，主要得益于公司在整体业务板块方面的有序布局。产品销量增长明显，主要产品贴面板销量增长57.33%、集成家居增长58.47%、地板增长37.57%。公司销量增长得益于公司品牌推广和渠道建设，17年公司各体系新建专卖店774 家，累计投入运营专卖店总数达到3013家,渠道下沉优势明显。我们认为随着网络渠道不断优化，经销商整体质量进一步提高。

现金流优化，费用控制能力提升

公司2017年销售毛利率17.26%，同比下降2.11个百分点，主要在于原材料上涨幅度大于产品提价幅度。销售净利率8.84%，较去年同期减少0.8个百分点。期间费用率7.51%，同比下降0.75个百分点，其中销售/管理费用率分别下降0.38/0.46个百分点，费用控制能力增强。经营现金净流入4.36亿元，同比增长12.11%，系母公司销售产品收到的现金增加所致。

三大事业部统筹发展，看好家居等新品布局

公司15年成立家居宅配事业部，统领整体家居业务板块，兔宝宝地板、木门、衣柜业务快速发展。17年推出橱柜、儿童家居等新业务板块，全产业链布局进一步完善。装饰材料事业部重点开发外围市场，新增市场营收增长较快；互联网事业部在公司供应链平台的信息化建设支撑下取得良好成绩，兔宝宝信息化系统的数据获取、分析能力不断增强。同时公司进一步加大差异化产品的采购力度，扩大定制产品的范围和比重，缩短供应链层级，降低供应链运行成本、提升对消费者响应速度，增强公司盈利能力。

业绩增长空间较大，维持买入评级

公司2017年业绩维持较快增速，品牌和渠道建设将进一步夯实公司在行业中的龙头地位，我们看好公司在板材领域的市场优势，未来业绩可期。由于17年业绩略低于我们预期，我们预测公司18-20年EPS为0.58/0.85/1.07元（原17-19年EPS预测值为0.51/0.77/1.03元），参考可比公司18年平均20.58x的PE水平，以及公司历史估值水平，同时考虑公司较高盈利能力，我们认为2018年合理PE区间为20-25x,调整公司目标价为11.6-14.5元（原目标价19.3-21.6元），维持买入评级。

风险提示：易装业务开展不达预期；地产销售增速大幅下降等。